|
为财经人士倾心打造的投研资讯平台 从研报里面寻找预期差， 以价值之名，行投机之实。 今日导读 荣枯线最后的坚守？ 发改委发文促煤电企业签订中长期协议，促煤价长期稳定！ 调味品：舌尖美味，调味品估值、提价之谜！ 海天味业：业绩坚如磐石！ 荣枯线最后的坚守？ 今日统计局公布了11月份官方制造业PMI相关数据：11月份官方制造业PMI50.0%，预期50.2%，前值50.2%；非制造业PMI53.4%，预期53.7%，前值53.9%。 整体来说，11月PMI数据延续3个月的持续下行趋势，是基本面下行压力的确认，并且跌至荣枯线的新低，说明经济面依然是维持供求两弱的局面，不过这都在预期之中，并且按目前的趋势，跌破荣枯线只是时间问题。不过每次PMI跌破50，市场都会是阶段性的底部，并且大概率会出相应的经济刺激政策。 发改委发文促煤电企业签订中长期协议，促煤价长期稳定！ 今日发改委下发《关于做好年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》，对年中长期合同煤签订作出指引。 原来只是建议煤企和电企签订一年协议，现在鼓励签订两年及以上的量价齐全的中长期协议，这意味着发改委希望通过签订更长时间的长协来稳定煤价，不希望煤价大幅波动。 1 调味品行业 东北证券：舌尖美味，调味品估值、提价之谜！ 1.调味品板块为什么这么稳？ 年受经济下行影响，市场各板块承压，均出现5%以上跌幅。截至今日，沪深指数下跌21.29%，食品饮料板块作为防御型板块，下跌幅度较小，跌幅25.78%。而同期调味品板块市值加权上涨10.67%，是食品饮料板块中唯一上涨子板块。 其中涪陵榨菜今年以来上涨26.4；海天味业今年以来上涨19.39%；中炬高新今年以来涨幅14.89%！ 一方面，今年调味品板块估值高于食品饮料其他板块，估值基本在40-50倍之间波动，11月30日降到今年最低点38倍。调味品板块享受高估值的原因： 1）产品的生命周期长，酱油在西汉时期已经被广泛的使用，距今有几千年的历史。海天、美味鲜都是起源于清代酱园，未来酱油、醋等大类产品的可替代性低。 2）产品粘性强，区域餐饮文化差异导致行业有独特的味觉记忆； 3）调味品行业在经济形势较差的情况下，相对估值更高。因为在经济表现较差时，调味品龙头公司的业绩仍然表现稳定，较其他行业的业绩确定性更强，适合防御，会推高公司估值。 另一方面，调味品行业仍有成长空间，对比日本，人均消费量提升空间广阔，行业集中度也仍待提升。 年，中国调味品市场规模达亿元，同比增长8.1%。年至年，我国人均零售调味品消费额从3.4美元增长至11.7美元，近五年CAGR为7.5%。同属亚洲地区的日本、韩国的人均消费总额分别达到了.2美元和28.1美元，分别是中国的11.47倍和2.4倍。未来随着消费量的稳定增长和消费升级带来的提价效应，我国的人均消费额仍有较大提升空间。 2.调味品为什么容易提价？ 调味品作为必需品中的必需品，消费者的需求价格弹性较小，所以相较可选消费品来说，调味品提价更加容易。 1）消费者对于调味品价格不敏感。中国年人均调味品支出79元，仅占食品类支出的1.47%。 2）调味品行业寡头垄断格局已现雏形：酱油一超多强格局稳定，榨菜中涪陵独领风骚。 在提价不影响销量、成本的前提下，提价对于公司利润的影响十分显著，由于调味品行业的净利率一般在15%-25%之间，我们对于提价1%、5%、10%分别进行测算。对于净利率达25%的企业，提价1%就能够使利润同比增加25.74%。 3.经济周期以及人口数量对行业的影响。 经济下滑首先影响的是高端餐饮业，会有中低端餐饮对高端餐饮产生替代。因为中低端餐饮一般调味品用量更大，高端餐饮下滑对于调味品消费量的影响较小，甚至调味品用量会有上行趋势。这一点从年的事件中可以得到印证。年中央发出厉行勤俭节约、反对铺张浪费的号召后，主要依靠公款消费及商务宴请的高端餐饮急速下跌，但是调味品行业增速不降反升。 但是如果经济长期下行，可能会带来餐饮业整体下滑，调味品在餐饮端使用量减少，行业下行概率大。随着时间推移，调味品消费会向食品加工工业、家庭使用进行转移，这里所指食品加工以及家庭使用多指复合调味品以及速冻食品、半成品、连锁餐饮原材料包等。 相对于经济周期来说，调味品总量与人口数量变化有更紧密的关系。近年来，日本酱油出货量的下滑与日本人口数量减少有着密不可分的联系。根据国家人口发展规划预测，实施全面两孩政策后，-年人口增速较快，年以后受育龄妇女数量减少及人口老龄化带来的死亡率上升影响，人口增长势能减弱。总人口将在年前后达到峰值。调味品行业享受人口红利仍然有10年左右的空间。 社长点评 回顾今年以来各板块的涨幅，我们发现调味品算是最稳的： 涪陵榨菜上涨26%；海天味业上涨19%；中炬高新上涨15%；恒顺醋业上涨7；千禾味业下跌9。 板块整体上涨超过10%！ 调味品为什么这么牛？ 总结两点：在经济下行周期中企业敢提价！市场敢给高估值！ 一方面，给高估值有以下两点因素： 1）产品生命周期长、粘性强，所谓生活必需品就是你每天都得用，当然“吃土”例外；基于这个原因，调味品公司业绩确定性强，所以在经济下行周期中，投资者更愿意持有这些公司，防御性好。 2）调味品行业对比日本、美国，仍有成长的空间，尤其在人均消费上；并且行业龙头的市占率有进一步提升的空间。 另一方面，敢提价也主要基于两点： 1）消费者对这类产品的价格敏感度不高，每个家庭每个月买一瓶差不多了，每瓶涨一两块钱基本上无所谓； 2）行业已经基本出现寡头垄断格局，几个寡头一涨价，相当于整个行业都涨价了。你看到这个牌子的酱油涨了两块钱，想换个其他牌子的酱油，发现也涨了两块钱，那算了，都一样。 所以这些龙头敢提价啊！ 这也就解释了为什么调味品行业的公司，在经济下行周期中也能维持优秀的业绩，保持如此稳定的价格。 展望未来，如果经济长期下行，那么可能会带来餐饮业整体下滑，调味品在餐饮端使用量减少，将增大调味品行业的下行概率。人口数量方面，不得不重视日本的案例，近年日本人口数量减少，也减少了酱油的消费量。但数据预测，我国人口将至少在年左右才能达到顶峰，至少还有十年的人口红利。 相关个股依然是重视行业龙头，海天味业、涪陵榨菜、中炬高新等。 2 海天味业 西南证券：业绩坚如磐石！ 1.海天作为调味品龙头企业，产品和渠道协同驱动，精细化管理突出，高ROE长期可持续。 1）酱油产品结构升级趋势明显，调味酱细分品类打开增长空间，蚝油正处在由区域市场向全国市场推广阶段，三大核心业务市占率高，呈现高毛利率高增长的态势；其他品类加速扩张，产品矩阵逐渐丰富，平台型企业已搭建成型。 2）市场全国化深耕，渠道控制力强：省级、市级渠道全覆盖，县镇覆盖60%以上，渠道已足够下沉，终端覆盖远超竞品。 3）费用控制合理，精细化管理突出，规模效应凸显。 基于以上原因，海天味业业绩坚如磐石，公司净资产收益率ROE常年维持30%+！ 2.区别于市场的观点一：公司酱油主营的成长天花板还远未达到。 市场认为酱油市场已经过了高速发展阶段，未来成长空间有限。我们认为： 1）从行业来看，尽管酱油的渗透率已经很高，量增长空间有限，但与饮食习惯较为接近的日本相比较来看，人均消费量仍有提升空间，并且酱油市场未来的成长并不仅仅在于体量的增长，质和价的提升也会促进市场增长。消费升级趋势下，产品向高端化、多样化、品牌化方向发展，吨价提升，利润空间增大。 2）从公司来看，公司尽管规模体量已经很大，但区域覆盖上仍有空间，中西部等薄弱市场增长潜力较大，并且海天作为酱油行业的绝对龙头，在酱油领域具有强有力的定价优势，价格的提升、产品结构的升级也会促进行业规模的增加。 3.区别于市场的观点二：海天目前估值并没有过高！ 1）公司业绩稳健增长、现金流充沛、持续高ROE，A股很多企业增速仅有个位数但估值仍有20多倍，相比较而言，海天依旧有不错的成长性，龙头享受估值溢价十分合理； 2）从历史角度看，海天估值从来没有低过，估值基本上在30倍以上。 社长点评 第一篇文章我们简单聊了下调味品行业，这篇文章我们再重点说说龙头海天。 看最后一张行业公司估值对比，我们发现海天估值基本是最贵的，甚至是茅台的两倍！除了第一篇文章说的行业特性，还有两点： 一是投资回报ROE能维持在30%+的高位，行业第一！ 二是业绩增速维持在15%-20%，确定的较高业绩增速！ 声明：本文所有数据和观点，全部来自于24小时之内的最新公开研报。 更多精彩挖掘 神马股份：今年8倍市盈率，后年4倍，45亿迷你市值，如何不心动！ 连续三季度盈利高增，计算机行业反转确立！ 计算机：“需求+政策+创新”驱动，看好下半年反转行情！ 鸡，是反转而非反弹，可持续两年！ 钴价继续上行，钒系产品全线大涨！ 减税，去杠杆的下半程！ 对症下药的“一二五”政策！ 民企最需要的是什么？ 重磅！科创板将影响深远！ 沪伦通要来了！ 国之重器5G（一）——前述 国之重器5G（二）——PCB专题 国之重器5G（三）——光纤光缆专题 国之重器5G（四）——光模块专题 国之重器5G（五）——射频天线专题 国之重器5G（六）——网络设备专题 云计算（一）——概述 云计算（二）——数据中心 云计算（三）——IaaS |
